加密货币市集正在碰到一场震撼。
曾被誉为“数字黄金”的，其价钱从2025年10月率先12万好意思元的历史高位断崖式下降，一度跌破6万好意思元关隘。单在2026岁首于今，其累计跌幅已超23%，现报66457好意思元/枚。
这场大跌不仅让多数在杠杆交游中寻求暴富的中小投资者血本无归，更将通过大举发债、增发股票来豪赌比特币的上市公司Strategy推向收歇边际。
该公司在2025年第四季度财报中长远了高达124亿好意思元的季度净耗损。公司首创东谈主、比特币“铁杆信徒”Michael Saylor也初度松口，称“出售比特币亦然一个选项”。
Michael Saylor经心构建的“币价涨—股价涨—再融资—不竭买币”的正向轮回，在币价下行周期中飞快逆转为恶性轮回，激勉了市集对其偿债才调的担忧。截止2月13日，公司股价自最高点滑落72%。
这场由价钱暴跌激勉的危急，正在深刻地拷问着比特币的价值根基。
单季巨亏124亿好意思元，比特币“巨鲸”Strategy到了收歇边际
2026年2月5日，比特币“巨鲸”Strategy发布的2025年第四季度财报长远，其季度净耗损高达124亿好意思元。耗损主要源于公认管帐准则条款的按市值计价（mark-to-market）所带来的174亿好意思元未完了公允价值损失。
2月6日，也就是Strategy财报公布后的首个交游日，公司股价在投资者的失望风物中重挫17.1%，不仅竣工抹去了2024年好意思国总统大选后，因市集预期特朗普亲加密政策而带来的通盘涨幅，更较2024年11月创下的历史高点下降了近80%。
这份惨淡的功绩论说，将Strategy的比特币策略所蕴含的风险水落石出。
截止2025年12月31日，Strategy的资产欠债表上共记载着713502枚比特币，总采购成本为542.6亿好意思元，平均成本高达76052好意思元。而跟着比特币沿途走低，并在2月6日一度跌破6万好意思元，Strategy的捏仓已堕入深度浮亏现象。这是自2023年以来，该公司的比特币捏仓价钱初度跌破其成本价，账面浮亏一度接近90亿好意思元。
资深投资银众人王世渝向《逐日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，Strategy这类公司在当年两年时辰里成为群众老本市集追捧的热门，主要因为“股币联动”带来的钞票效应。但最近半年来，加密货币市集弓影浮杯，势必形成Strategy股价急剧下降，以至让企业濒临糊口危急。
一个更要道的信号是，行为筹备公司股价与其所捏比特币价值洽商的中枢方向，Strategy的市集净资产价值倍数（mNAV）也从牛市时的数倍溢价急剧跌至1.09倍。
这意味着市集不再荒疏为公司的“囤币”策略支付高额溢价，其股价险些竣工等同于其捏有的比特币价值，这关于一个依赖刊行溢价股票来融资购买更多比特币的公司而言，无疑是抽薪止沸。
“从当今来看，公司（Strategy）照旧到了收歇边际，”王世渝说。他指出，加密货币的不细目性势必形成这类公司股价和资产价值的不细目，但同期，也不可用成例的眼神去解读这类企业。
据媒体报谈，Strategy在2月第一周，依然以约7.8万好意思元的均价逆势增捏了1142枚比特币，耗资约9000万好意思元。截止当今，该公司捏有比特币714644枚。
冲破“耐久捏有”首肯，Strategy首创东谈主：“出售亦然一个选项”
在严峻的财务现实和市集默契眼前，Strategy首创东谈主Michael Saylor在态度上也出现了动摇。
在财报电话会上，他初度称，“出售比特币亦然一个选项”。尽管他仍在会议上试图保捏乐不雅，强调“比特币是数字老本”，并说起好意思国特朗普政而已台后维持加密货币的政事环境，但这一表态与其过往“刚毅只买不卖”“耐久捏有”的态度形成了昭彰对比。
信和汇联磋磨员、英国肯特大学商学院副教授兼博导田堃向每经记者分析称，Strategy现实上是一家“以公司资产欠债表为杠杆的比特币ETF化公司”。其买卖模式是，通过不竭刊行可转债、增发股票和愚弄杠杆融资，捏续买入比特币。当比特币价钱捏续上升时，这种模式形成了“币价上升—公司净资产上升—股价上升—再融资才调增强—不竭加仓”的正向轮回。但是，当币价参加下行周期，开云app“正反映”飞快回转为恶性轮回，公司濒临着股价与债券价钱“双杀”、再融资渠谈被市集关闭的巨大风险。
“此前，Michael Saylor的极点看多态度建树在耐久牛市与流动性宽松环境之上。而刻下环境中，比特币已不再仅仅投资标的，而是公司偿债才调与股价结识的中枢变量。当币价波动平直影响债务与股权估值时，任何企业处理层齐必须回到基本的财务郑重原则。格调改革更多是风险处理与市集交流的需要，而非单纯信仰变化。”田堃示意。
但是，Strategy的潜在风险还远不啻于此。为了积存雄伟的比特币捏仓，Strategy频年来通过刊行多种金融器用进行杠杆融资，当今其刊行的可调遣债券总和率先82亿好意思元。
在股价大跌的布景下，关于Strategy来说，这些可调遣债券就可能是潜在的“定时炸弹”。
Strategy首席扩充官Phong Le在电话会中坦言，即即是在比特币价钱暴跌90%的极点压力测试情景下，公司捏有的比特币储备价值仍足以消散其可调遣债务。但他也不得不承认，若出现这种极点情况，公司将无法仅靠出售比特币来反璧通盘债务，届时将不得不寻求债务重组等其他决议。
捏币大户众生相：谁在信守，谁在撤回？
Strategy的逆境并非孤例。
在好意思上市的比特币矿企Cango（灿谷）于2026年2月9日公告称，已出售了4451枚比特币，赢得了约3.05亿好意思元的净收益。Cango将这笔资金全部用于偿还一笔以比特币为典质的贷款。公司在声明中明确示意，此举是为“裁汰杠杆”和进行“资产欠债表调理”。截止2月12日，该公司股价岁首于今已跌超43%。
2月初仍捏有率先5.2万枚比特币的比特币矿企Marathon近期将1318枚比特币（价值约8700万好意思元）滚动至机构级平台。不外，公司方面对此回复称，这并非准备清仓抛售，而是出于往往的管库处理需要，举例用作典质或进行结构化居品交游。
但市集上也不乏“信守者”。Bitcoin Treasuries的数据长远，截止2月8日，特斯拉捏有11509枚比特币，这与其在2025年第四季度财报中长远的一致。这标明该公司近期并未进行过抛售。
除了上市公司，每经记者查询链上数据发现，捏有10枚至10000枚比特币的地址的捏仓比例已降至68.04%，为九个月来的最低点。在截止2月6日的八天之内，这些地址蓄意抛售了约8.1万枚比特币，价值数十亿好意思元。
比特币属性变了：不再是“数字黄金”，更像“带杠杆的科技股”
比特币曾被冠以“数字黄金”之名。但自2025年10月比特币创下历史高点以来一直捏续“失血”，黄金却因避险需求数度走向新高，两者走势的背离，揭示出加密货币叙事根基的动摇。
田堃向每经记者先容称，所谓“数字黄金”，其中枢逻辑建树在比特币具备肖似黄金的抗通胀与避险属性上，约略在市集震动时成为资金的遁迹所。
但是，近期的市集默契标明，比特币价钱与高风险科技股默契出高度洽商性。数据长远，2025年下半年，比特币与好意思国科技股的洽商性统共达到了0.8，这意味着它们的涨跌险些同步。
田堃指出，关于投资者而言，比特币的风险属性将愈加接近高波动风险资产，而非结识价值收藏器用。媒体报谈也指出，比特币更像“带杠杆的科技股”，当市集出现风险时，机构投资者倾向于起始卖出比特币这类高风险资产以换取现款流动性，这与黄金在危急中行为避险港湾的传统逻辑判然不同。
{jz:field.toptypename/}王世渝则从更雄壮的角度进行了解读。他以为，单纯的加密货币，可能照旧完成了其历史责任。比特币正从一个主要由“信仰”和“雄壮叙事”出手的资产，改革为一个越来越受制于宏不雅流动性周期、机构捏仓结构和企业资产欠债表敛迹的复杂风险资产。
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